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本文選取83家A股和H股上市公司，對其2019年財務數據進行統計分析，以總結目前環保行業各細分領域的經營狀態。根據公司主營業務收入來源的不同，分為水處理、固廢、大氣、監測和園林生態5大細分行業。其中水處理行業公司數量最多，共計42家，分別是：北控水務集團、重慶水務、碧水源、首創股份、興蓉環境、中山公用、創業環保、國禎環保、三達膜、鵬鷂環保、中原環保、萬邦達、洪城水業、興源環境、中國光大水務、綠城水務、武漢控股、國中水務、博天環境、博世科、錢江水利、聯泰環保、江南水務、巴安水務、中建環能、南方匯通、中電環保、渤海股份、滇池水務、清水源、云南水務、中環環保、津膜科技、中持股份、上海洗霸、久吾高科、康達環保、天翔環境、興瀘水務、中國環?？萍肌⒑{環保、京源環保；固廢公司23家，分別是：偉明環保、旺能環境、綠色動力、上海環境、瀚藍環境、東江環保、惠城環保、中再資環、維爾利、盈峰環境、高能環境、永清環保、啟迪環境、中國天楹、盛運環保、中國光大國際、中國光大綠色環保、粵豐環保、上海實業環境、首創環境、萬德斯、玉禾田、僑銀環保；大氣公司6家，分別是：清新環境、雪浪環境、龍凈環保、遠達環保、德創環保、中環裝備；環境監測公司5家，分別：理工環科、先河環保、雪迪龍、天瑞儀器、聚光科技。園林生態公司7家，分別是綠茵生態、美尚生態、乾景園林、嶺南股份、蒙草生態、東方園林、鐵漢生態。
對上述樣本公司及細分行業的營收及資產規模、盈利能力、營運能力、償債能力和成長性進行財務分析，得出以下結論：
（1）固廢行業的資產質量、成長性在環保細分行業中排首位。凈資產收益率平均值達到13.98%，主要得益于較好的盈利能力（銷售凈利率15.42%）和營運能力（總資產周轉率0.42次）；成長性方面， 2019年固廢行業營業收入規模同比增長61.53%（中國天楹因大額并購增長率較高，剔除后增長率均值為22.13%）。
（2）細分行業規模：固廢行業的總營業收入規模（1364億元）已經超過水處理行業（1283億元），達到環保領域第一。固廢行業公司數量（23家）遠遠少于水處理行業企業數量（42家），體現出固廢行業集中度較高的行業格局。固廢公司營業收入中值為35億元，約為水處理公司中值16億元的2倍?？傎Y產規模上水處理行業排名第一，達到6403億元，占到樣本總數83家公司合計的50%。固廢行業總資產規模為4371億元，占比34%，其投資現金流中值為9.33億元，保持較高的投資強度，高于水處理行業中值6.17億元。
（3）成長性：營業收入同比增長率均值水處理、固廢和大氣分別為17.64%、61.53%、13.56%，環境監測及園林生態行業在營業收入上呈現下降態勢，增長率出現負值。受經濟大環境及行業政策影響，五大細分行業的扣除非經營性的歸母凈利潤增長率均值除固廢行業外皆為負值，固廢行業增長率達到48.24%。總資產規模水處理、固廢和園林生態保持了兩位數的增長，同比增長率均值分別為16.81%、40.44%和14.52%。大氣和監測行業也都保持了一位數的增長。
（4）盈利能力：環境監測行業毛利率及凈利率均值最高，分別達到48.52%和13.58%；毛利率最低為大氣行業，均值為22.31%。水處理行業受幾家公司財務異常數據的影響，凈利率均值最低呈負值。剔除負值樣本公司后，水處理行業凈利率平均值為最高（15.59%），固廢行業緊跟其后（15.42%），大氣行業最低（4.96%）。針對凈資產收益率，固廢行業最高，達到13.98%，園林生態行業最低，只有1.88%。
（5）營運能力：，固廢行業的總資產周轉率、存貨周轉率及應收賬款周轉率指標都比較亮眼，園林生態行業表現較差，三項指標均值都是最低。
（6）償債能力：水處理行業資產負債率均值超過70%，處于相對較高水平；監測行業最低為28.51%；流動比率除監測行業3.45外，其他皆在1.2~1.5之間；速動比率除監測行業2.63外，其他都在1左右。
（注：1. 本文數據來源于萬德披露的樣本公司的2019年年報，某些公司如盛運環保、博天環境等尚未公布年報的，選取其業績報告披露數據；2. 2019年是環保行業動蕩的一年，某些樣本公司出現突出的經營異常情況（或某些指標），在數據分析中對其所在細分行業造成特別影響的，本文酌情做出備注，將異常數據予以剔除，盡量還原行業的平均狀態；3. H股上市公司的相關數值已按照2019年12月31日匯率換算為人民幣進行統計）
一、細分行業規模分析
選取樣本公司的營業收入、總資產和凈資產指標，對其收入規模和資產規模進行統計分析如下：
從細分行業類別看，水處理行業企業的合計營業收入占全部樣本比例的40%，總資產規模占比50%，凈資產規模占比51%，資產規模上水處理仍保持細分行業第一。。固廢行業的公司數量雖然只有水處理的一半左右，但營業收入規模已經超過水處理行業，占全部樣本總數比例達到42%。水處理行業和固廢行業前十家公司占該細分行業的比例分別是47.6%和80.8%，可以看出固廢行業的市場集中度遠高于水處理。大氣行業營收占比7%，總資產和凈資產占比都是4%。監測行行業營收占比3%，總資產和凈資產占比分別是2%和3%。園林生態行業營收占比8%，總資產及凈資產占比分別是10%和8%。
水處理行業，營業收入前三的公司分別是北控水務（252.5億元）、首創股份（149.1億元）和碧水源（122.6億元），排名前三的公司占水處理樣本公司比例是40.9%。固廢行業，營業收入前三的公司分別是中國光大國際（336.4億元）、中國天楹（185.9億元）和盈峰環境（126.9億元），排名前三的公司占固廢樣本公司比例是47.6%。
二、盈利能力分析
選取樣本公司的銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產收益率指標，對其盈利能力進行統計分析如下：
(1)按照細分行業類別，統計各細分行業的整體情況如下：
(2)監測行業的銷售毛利率平均值最高，達到48.52%；其次是水處理和固廢，分別是31.84%（剔除毛利率為負的津膜科技公司，水行業銷售毛利率平均值為32.97%）和30.98%；大氣最低為22.31%。
(3)針對銷售凈利率指標，水處理行業剔除博天環境（-30.83%）、津膜科技（-161.38%）、天翔環境（-445.74%）、中國環保（-766.94%），行業平均銷售凈利率為 15.59%；固廢行業中，剔除盛運環保（-299.7%），固廢行業平均凈利率為15.42%；園林生態行業剔除鐵漢生態（-18%），平均銷售凈利潤率為8.75%。剔除負值樣本后，水處理行業凈利率平均值最高為15.59%，固廢行業緊跟其后15.42%，大氣行業最低4.96%。
(4)針對凈資產收益率指標，剔除博天環境（-65.94%）、津膜科技（-66.33%）、天翔環境后，水處理行業平均ROE為10.47%；園林行業剔除鐵漢生態（-14.52%）后，平均ROE為4.62%；固廢行業平均ROE最高，達到13.98%。
三、營運能力分析
選取樣本公司的總資產周轉率、存貨周轉天數和應收賬款周轉天數指標，分析營運能力如下：
(1)按照細分行業類別，統計各細分行業的整體情況如下：
(2)針對總資產周轉率指標，大氣行業總資產周轉最快達0.45；監測行業第二為0.43；固廢行業為0.42；水處理行業和園林生態行業最慢分別為0.27、0.24；
(3)針對存貨周轉天數指標，園林生態行業周轉最慢，其中東方園林存貨周轉973天、乾景園林存貨周轉972天，遠高于行業中位數和平均數，剔除該兩個數據后，行業平均存貨周轉天數為359天，仍在各細分行業中排名倒數第一；固廢行業的存貨周轉最快為82.92天；水處理行業中，興源環境的存貨周轉為1076天，屬于突出異常，剔除該數據后，行業平均為96.77天；監測行業的存貨周轉相對較慢，各家企業的數據相對接近，集中在200-300天左右；
(4)針對應收賬款周轉天數指標，園林生態周轉速度同樣是最慢的（317天），其次大氣行業（208天）、水處理行業（157天）、監測行業（149天），固廢行業最快（123天）；
(5)所有樣本企業中，總資產周轉效率最快的前三名為：玉禾田（1.51次）、僑銀環保（0.83次）、萬德斯（0.82次），均為固廢企業；存貨周轉天數最短的前三名為：玉禾田（0.76天）、粵豐環保（0.83天）、武漢控股（1.02天），第一和第二名為固廢企業，第三名為水處理企業；應收賬款周轉天數最短的前三名為：錢江水利（19.72天）、中國光大綠色環保（20.96天）、高能環境（27.18天），除錢江水利外均為固廢企業。
四、償債能力分析
選取樣本公司的資產負債率、流動比率和速動比率指標，對其償債能力分析如下：
(1)按照細分行業類別，統計各細分行業的整體情況如下：
(2)針對資產負債率指標，水處理行業的平均資產負債率最高，達到72.03%。其中由于天翔環境（140.57%）和中國環保科技（751.76%）遠超平均值和中位值，剔除該兩數據后，行業平均資產負債率為54.37%；其次，固廢行業中盛運環保的數值異常，剔除后行業平均負債率為56.96%，稍高于剔除異常數據后的水處理行業；監測行業的資產負債率最低；
(3)針對流動比率指標，各細分行業中除監測行業的平均值最高（3.45）外，其他細分行業數值比較均衡，集中在1.2~1.5之間；
(4)速動比率指標，監測行業仍排名最高，平均值為2.63；其他細分行業數值較均衡，集中在0.9~1.2之間。
五、現金流分析
選取樣本公司的經營活動產生的現金流量凈額、投資活動產生的流量凈額和籌資活動產生的流量凈額指標，統計分析如下：
(1)按照細分行業類別，統計各細分行業的整體情況如下：
(2)針對經營活動產生的現金流量凈額指標，水處理行業和監測行業的平均值最高，為2.85億元；園林生態行業的平均值最低，為0.9億元；大氣行業和固廢行業分別排名第三（2.53億元）和第四（1.74億元）；考慮到個別企業在2019年的突出異常狀況，我們將該些異常數據（遠離平均值和中位值的負值）剔除后，各細分行業的排名依次為：水處理行業（5.18億元）、固廢行業（4.87億元）、大氣行業（3.84億元）、園林生態（3.26億元）和監測行業（2.85億元）；水處理行業和固廢行業經營活動最旺盛；
(3)針對投資活動產生的現金流量凈額指標，可以看出各細分行業投資流出額皆為負值，說明環保行業市場投資需求旺盛，推測有可能大部分的業務增長來自于投資需求。固廢行業投資流出均值最大15.34億元，其次是水處理行業12.28億元，大氣行業最?。?.71億元）?；I資現金流凈額與投資現金流凈額相匹配，呈現同樣的趨勢；
(4)所有樣本企業中，產生經營活動現金凈額最多的三家企業為：首創股份（33.33億元）、碧水源（33.21億元）和中國天楹（24億元）；投資活動最多的三家企業為：首創股份（113.15億元）、碧水源（74億元）和中國光大國際（55.2億元）；籌資活動現金凈額最大的三家企業為：中國光大國際（127.73億元）、云南水務（57.78億元）和北控水務集團（55.98億元）。
六、成長性分析
針對樣本公司營業收入增長率、扣非后歸母凈利潤增長率和總資產增長率，對其成長性分析如下：
(1)按照細分行業類別，統計各細分行業的整體狀況如下：
(2)針對營業收入增長情況，固廢行業同比增長最快（61.53%，扣除中國天楹并購影響，增長率為22.13%）；遠高于水處理17.64%和大氣13.56%，；園林生態和監測呈現下降趨勢（-11.95%，-2.43%）；
(3)針對扣非后的歸母凈利潤增長情況，除固廢行業為正外，其他行業都是負增長。固廢行業增長率均值達到48.24%（中國天楹及盈峰環境因并購增長率較高剔除后為-28.78%）；均值最低為水處理為-257.66%（主要受國中水務和津膜科技影響較大，剔除二者后均值為10.05%）；
(4)針對總資產增長情況，固廢行業增長最高，達到40.44%（剔除中國天楹后為22.42%）；水處理和園林生態增長較快（16.81%，14.52%）；監測行業增長最低為3.66%。
作者：陳素華、朱傳濤、劉連華、馮昭威
